上市不到半年，股價最大漲幅超14倍，去年底被視為“妖股”的貴州燃?xì)?600903，SH)，4月16日晚披露其上市后的首份年報(bào)。

去年底出現(xiàn)短暫“氣荒”時，貴州燃?xì)獾墓蓛r曾一路飛漲，甚至被一些人稱為“氣荒概念股”。但從這份年報(bào)中可以看出，貴州燃?xì)馄鋵?shí)難從中獲益幾分。據(jù)披露，去年四季度國內(nèi)出現(xiàn)LNG售價大幅上漲的現(xiàn)象，但貴州燃?xì)夥炊杀鞠鄬τ兴仙?。此外，公司去年的主營業(yè)務(wù)毛利率還有所下滑。

“妖股”不妖，貴州燃?xì)馊ツ赇N售收入得以提升，靠的還是腳踏實(shí)地的客戶增長。

●營收增長 但毛利率縮水了

貴州燃?xì)饨怀錾鲜泻蟮氖追莩煽儐巍?017年，貴州燃?xì)鉅I業(yè)收入約27.79億元，同比增長22.47%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤約1.37億元，同比增長38%。

營收、凈利雖均在增長，但成本上升也十分明顯。

貴州燃?xì)馀独麧櫛硐嚓P(guān)科目數(shù)據(jù)，去年，公司營業(yè)成本同比增長額為4.8億元，同比增長28.65%。營業(yè)成本增幅高于營收增幅，加之其他費(fèi)用影響，公司毛利率有所降低。

2017年，貴州燃?xì)馓烊粴怃N售業(yè)務(wù)的毛利率為9.02%，比上年減少2.74個百分點(diǎn)，天然氣入戶安裝業(yè)務(wù)的毛利率是56.45%，比上年減少5.17個百分點(diǎn)。

主營業(yè)務(wù)毛利率降低的情況下，一筆投資收益使貴州燃?xì)鈨衾麛?shù)據(jù)增色不少——公司收到貴陽銀行分配紅利約1361萬元。

貴州燃?xì)?017年毛利率的下滑與主業(yè)的性質(zhì)有關(guān)。

貴州燃?xì)庵饕獜氖鲁鞘腥細(xì)膺\(yùn)營，通俗地講，就是從天然氣供應(yīng)商處購入天然氣，然后再按用戶的需求將天然氣賣給用戶，其間建造運(yùn)輸天然氣的管道、門站等是貴州燃?xì)獾牧硪徊糠謽I(yè)務(wù)。據(jù)貴州燃?xì)?017年年報(bào)和招股書說明書披露，2014年起到2017年，公司燃?xì)怃N售收入和安裝收入基本維持在7:3上下浮動，燃?xì)怃N售收入的占比更高。

但《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者在此前與燃?xì)忸惞镜慕佑|中了解到，作為天然氣“中間商”，企業(yè)通常需向中石油等大企業(yè)購買氣源，因此對上游的議價能力較弱;同時下游燃?xì)庥脩魯?shù)量眾多，使天然氣具有公共用品屬性，從而售氣價格缺乏彈性，部分企業(yè)甚至沒有定價權(quán)。

貴州燃?xì)?017年年報(bào)顯示，公司目前在貴州省內(nèi)已形成以管道天然氣為主、LNG氣源為輔的天然氣供氣格局，其中管道氣來源主要為向直接參股的中石油貴州天然氣管網(wǎng)有限公司采購，2017年該項(xiàng)采購金額占同類交易金額的69.79%;采購來的天然氣主要銷售給居民及非居民用戶、汽車加氣用戶，同時還用于LNG貿(mào)易及其他管道天然氣銷售。

貴州燃?xì)夥Q，公司的天然氣銷售上下游價格均受到較為嚴(yán)格的管制，公司向下游轉(zhuǎn)移成本的能力受到一定限制。

●天然氣銷售 均價逐年降低

去年12月中下旬時，國內(nèi)天然氣供應(yīng)量偏緊，LNG價格大幅上漲，貴州燃?xì)獾墓蓛r也曾出現(xiàn)一波強(qiáng)力拉升，區(qū)間漲幅高達(dá)105%。2017年12月28日，貴州燃?xì)馔Ｅ坪瞬椋@并未遏制住公司股價的上漲，自2018年1月恢復(fù)交易至1月16日，其股價繼續(xù)暴漲近一倍。

當(dāng)時有不少投資者認(rèn)為，天然氣需求量因氣候等因素提高，天然氣產(chǎn)品景氣度提升、價格大漲，貴州燃?xì)鈴亩芤妗?/p>

目前，我國居民用氣普遍執(zhí)行階梯價格，若需上調(diào)，需經(jīng)聽證會程序;但對工商業(yè)用氣，燃?xì)馄髽I(yè)通常有一定比例的上下浮動權(quán)利，由企業(yè)根據(jù)市場情況靈活掌握。

對此，貴州燃?xì)庖脖硎?，目前，貴州非居民用天然氣銷售價格聯(lián)動機(jī)制已建立，上游管道天然氣價格調(diào)整可及時轉(zhuǎn)移至下游;但居民用天然氣及LNG銷售仍存在上游采購價格提高，成本無法及時向下游轉(zhuǎn)移的風(fēng)險。

貴州燃?xì)馊ツ隊(duì)I業(yè)收入出現(xiàn)的同比上升，其實(shí)主要是因天然氣銷氣量增長所致。年報(bào)顯示，2017年貴州燃?xì)獍l(fā)展用戶21萬戶;實(shí)現(xiàn)天然氣銷售6.86億立方米，同比增長24.44%。

2014年~2016年，貴州燃?xì)獾奶烊粴怃N售收入分別為11.6億元、13.3億元、15.1億元，公司天然氣實(shí)際銷售量分別是3.3億、4億、5.5億立方米，逐年提高。但價格方面，同期天然氣平均售價分別為3.54元、3.31元、2.73元，還呈現(xiàn)逐年降低的情況。

貴州燃?xì)夥Q，公司主要是賺取上下游燃?xì)鈨r格的差價，考慮到燃?xì)獾墓财穼傩?，這部分業(yè)務(wù)的單位利潤率不高但相對穩(wěn)定，收入與利潤總額的提高主要源自燃?xì)怃N售量的增加。

●“氣荒”時 LNG采銷價格倒掛

2017年年底時，國內(nèi)天然氣供應(yīng)量一度偏緊。“下游需求增長過快，但自采量和進(jìn)口量增速并不快，因此不少地方出現(xiàn)了‘氣荒’的現(xiàn)象。”卓創(chuàng)資訊液化天然氣市場分析師郄婧回憶說。

據(jù)了解，由于天然氣儲藏成本高，長期儲藏能力低，我國目前儲氣量不能完全覆蓋年消費(fèi)量，當(dāng)出現(xiàn)季節(jié)性或局部性天然氣短缺時，包括民用氣和工商業(yè)用氣，都在靠LNG(液化天然氣)補(bǔ)充。

郄婧告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，LNG是管道氣的一種附加產(chǎn)品，由管道氣通過液化后得到，所以當(dāng)國內(nèi)管道氣“氣荒”時，國內(nèi)LNG也沒有那么充裕，因此只能通過進(jìn)口來彌補(bǔ)缺口，這也是造成去年底LNG價格大幅上漲的原因。

根據(jù)國家發(fā)改委統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2017年天然氣產(chǎn)量1487億立方米;進(jìn)口量920億立方米;天然氣消費(fèi)量2373億立方米。可以看出，產(chǎn)量略是多于消費(fèi)量，供求呈現(xiàn)緊平衡。

但去年至今，被市場認(rèn)為是“氣荒”概念股的貴州燃?xì)?，?shí)際難以從中更多地獲益。

貴州燃?xì)庠?017年報(bào)中表示，2017年中國天然氣市場季節(jié)性供需矛盾凸顯，迎峰供氣期間，為保障平穩(wěn)供氣，公司按照市場價格采購LNG作為城市燃?xì)夤?yīng)的應(yīng)急輔助氣源，該部分供氣不適用價格聯(lián)動機(jī)制，采銷價格倒掛。未來仍不排除因供需矛盾造成經(jīng)營成本上升的可能。

貴州燃?xì)膺M(jìn)一步稱，若未來上游供氣企業(yè)不能按合同的約定供應(yīng)管道天然氣或部分LNG供應(yīng)商出現(xiàn)停產(chǎn)、經(jīng)營困難、交付能力下降等情形，將對公司未來生產(chǎn)經(jīng)營造成不利影響。

據(jù)貴州燃?xì)庹泄蓵叮?016年及2017年中期，LNG采購價格(每立方米)分別為2.02元、2.15元。

4月17日，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者曾多次致電貴州燃?xì)饬私飧嗲闆r，但公司電話一直無人接聽。